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大家都知道,今年以来,整个虚拟币市场都不好过,6月18日下午,比特币一度跌破19000美元/枚,续刷2020年12月以来新低。过去7天内比特币跌幅达到33%,以太坊下跌36%,币安币(BNB)下跌27%。
之前Luna币和其UST稳定币“归零”,也让人们不禁恐慌,USDT会不会也爆雷,泰达币作为当今整个虚拟币基石一般的存在,整个币圈势必玩完。
以下分析来自于币圈大佬 @FTX_Benson 的推特,币圈朋友们推荐关注班老师:
USDT会爆雷吗?最近传出有避险基金在大量做空USDT,规模达到数亿美金。这篇来分析下USDT爆雷的可能性。
我们先来看一下$USDT的资产储备成分,其实所有的稳定币发行商资产储备都跟货币市场基金成分类似,都是以现金、高品质的短期票券为主。时间回到2008年,当时最大的货币市场基金ReservePrimary的规模达到630亿美元,其持有约7800万美元的雷曼银行的短期债券(仅占总资产1.2%)。
正是这微不足道的曝险,导致了市场的恐慌因为雷曼兄弟破产的消息太过突然,ReservePrimary来不及处理手中雷曼的短期债券,这些债券没人想买卖,也无法评估其剩余价值。导致他们没办法跟投资人确保,他们的100美分与1美元等值。
2008/9/16,ReservePrimary宣布只剩97美分。打破了大众对于货币基金价值永远为1美元的认知。这导致了现代金融史上,投资人恐慌程度最严重的事件。在接下来的两周内,投资人从货币市场基金撤出高达1,230亿美元的资金。
由于1:1兑换的承诺,只要资产负债表稍有瑕疵,就会引发挤兑连锁反应,从这点看来,货币市场基金与稳定币具备高度相似性。要了解$USDT是不是会爆雷,要先回答两个问题:
1.$USDT资产储备品质的流动性如何?
2.$USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样,出现超大量赎回潮?
先讲第一个问题,$USDT资产储备品质一直以来都在改善,原本有一半是CP(商业票据),这部分慢慢被T-Bill(美国短期国债)取代。 CPvsT-Bill的比例
2Q21:49%,24%
3Q21:44%,28%
4Q21:31%,44%
1Q22:24%,48%
7/X2022Q2的报告还没出来,不过根据Tether技术长的讲法,他们在2022/3之前又赎回了84亿美金的CP,2022/5前USDT发行量没太大改变,合理猜测是转仓到其他资产去了(大概率是T-Bill),这意味着CP占比又下降到了13%左右。
撇开T-Bill不谈,USDT持有的CP品质也是很不错的,评级在3A以上的CP比例一直在增加,3A级别的债券可以说是相当安全了。
2Q21:93%
3Q21:96%
4Q21:98%
1Q22:99%
俗话说的好 action speaks louder than words 表现流动性最好的方式就是大量赎回的压力测试,最近一个多月USDT已经redeem了170亿美金,流通量减少了20%(830亿-->660亿)其中有100亿赎回发生在UST崩盘、整体市场最恐慌的时候(5/12-5/15)
综上所述,我们知道USDT资产储备一直有在改善,T-Bill的占比是最高的(到了2022Q2大概率已超过60%),而过去一个多月USDT也已经证明了短期间大量赎回的能力。单就5/12-5/15赎回潮的表现,可以说USDT的流动性甚至比一些类银行单位还要好。
那么来到第二个问题,假设市场超级恐慌,出现超大量的赎回潮(譬如一周内赎回超过80%的发行量),USDT会不会脱钩?答案是大概率会,快速赎回意味着需要短期大量卖出资产,稍有滑价都会产生脱钩的问题事实上所有稳定币都过不了这关,要是真的发生这种超级黑天鹅,你换到USDC也没用
所以第二个问题更好的问法是,超级赎回潮发生的可能性有多高? $USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样,突然被天量赎回压垮?
首先货币市场基金的证券就是个投资工具,除了孳息之外没其他用途,当信心产生裂痕,所有的投资人都会想要逃但USDT不一样,USDT作为老牌稳定币,其作用早已远远超过了稳定币本身,所有USDT交易对造市商都必须持有USDT才能运作(无论合约、现货都是,这个量体起码是100亿美的规模)
很多OTC出金管道、甚至黑市的交易都必须仰赖USDT。简单来说,比起可能会因为信心崩溃而「树倒猴孙散」的货币市场基金,USDT有很大一部分的人根本不会逃(或是说逃不了),这样的比例我粗略估计至少占USDT发行量的20%左右。
此外,USDT的赎回也不是任何人都可以申请,只有经过白名单验证的机构才可以直接跟Tether交易,把USDT换成美金。这也导致当极端行情出现,USDT也不太可能短期就被掏光家底,砸锅卖铁滑价滑到天边去。
USDT的储备中有85%是cash&cashequivalent,这部分可以视为「能在短期内迅速卖掉换成现金」的部分,而85%当中有一半以上是流动性很高的T-Bill
我们假设USDTpair的造市商,跟一些不得不持有USDT的人加起来占总发行量的20%(事实上应该更高),这些人逃不了,面对Fud也只能脚麻假设剩下的80%流通量想逃,这个逃的过程会是:1.USDT因为卖压而脱钩2.套利者介入购买USDT,跟Tether换USD
只有2的套利买盘不足以抵挡1的卖盘,才有可能会导致恐慌蔓延造成更大规模的脱钩由于Tether的redeem流程一直很顺畅,从发行以来没关过,这种脱钩通常都是很短暂的,即便是5/12这种UST崩溃的极度恐慌时刻,都只让USDT短暂脱锚0.95,很快就反弹。
这中间不是只有能直接跟Tether交易的套利机构会买,市场其他不怕死的投机性买盘也会介入,就像UST有一大堆根本不会套利的人只是想赌他会回$1,这些买盘让UST硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5以下这种投机性买盘的介入在USDT只会更强,从2017以来币圈已经经历过太多次USDTFud
综上所述,USDT会爆雷吗?我觉得机率很低,那些避险基金大概率要赔掉做空的利息,但如果被他们乱fud出一个小坑(let'ssay~0.95)他们及时平仓还是会赚钱的。所以他们拼命在Fud,懂了吗?
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